LDSports乐动体育.清水源：产品价格或受益黄磷限产水处理药剂产业加速整

　　事件：近日，《焦点访谈》曝光长江上游黄磷工厂污染问题，部分黄磷企业停炉，公司主要生产原材料黄磷的现货价格大幅上涨。

　　近日央视《焦点访谈》曝光长江上游黄磷工厂污染问题，部分黄磷企业停炉，黄磷现货价格由15500元/吨(7月9日)，已急速上涨至23500元/吨(7月16日)，涨幅已超过50%。黄磷主产区主要集中在云南、四川、贵州和湖北四省，考虑长江大保护战略实施推进，第二轮中央环保督察全面启动，预计环保整治力度将持续加码，黄磷价格或持续上涨。

　　清水源主要的水处理药剂产品原材料主要为三氯化磷、冰醋酸、液氯等，而三氯化磷的主要原材料是黄磷，黄磷在水处理剂总营业成本中占比约50%-60%。

　　公司是水处理剂行业少数能够直接生产中间产品三氯化磷的企业，多年经营积累了稳定广泛的黄磷供应商，能够保障公司黄磷的稳定供给。考虑到行业内竞争对手的产业链布局薄弱(中间产品三氯化磷需外购)，公司产业链一体化优势凸显，行业集中度有望加速提升。

　　上一轮黄磷价格大涨：2007-2008年，由于电力供应不足导致和节能减排督察力度加严，黄磷价格最高涨到24000元/吨，水处理药剂的价格提高到了10000元/吨以上。

　　上一轮水处理剂价格大涨：2017-2018年，水处理剂行业由于环保去产能经历过一次集中度提升，水处理剂产品价格大幅提升，公司2018年有机磷类产品均价达到7500元/吨。

　　2019年初公司水处理剂产品价格约6000元/吨，考虑到现阶段行业集中度较2008年更高，以及上游黄磷限产持续性或超预期，我们认为此轮水处理剂价格提升幅度或超预期。

　　2019Q1公司药剂产品价格较18年下降4%，造成毛利率略有下降，随着黄磷限产造成的药剂产品价格上涨，公司毛利率有望在三季度触底回升。目前水处理药剂在公司收入结构中占比45%，其余为环保工程类业务，目前在手工程类订单充足，下半年进入工程订单收入确认期，整体业绩同比增速有望在三季度实现反弹。

　　按照19Q1水处理剂产品价格水平预测，2019-2020年公司预计将实现净利润3.03亿、4.09亿，对应当前股价PE分别为9倍、7倍。若考虑可转债未来的稀释摊薄，对应2019-2020年PE分别为11倍、8倍。考虑到黄磷限产带来的产品价格上涨，公司业绩存在超预期可能，给予“强烈推荐”评级。